前言

　　美国普林斯顿大学教授——伯特.麦吉尔：如果半夜把一个醉鬼扔在旷野里，第二天又回去找他，什么是最好的方法，从哪里开始找他，你不知道他会去哪，他喝得很醉，随意地走着。数学家用它描述随机的事情，华尔街每天的交易也是随机的，华尔街每天的变化是不可预测的。
　　英国经济学家费格森说：世界金融市场的一体化越强，生活在其中的金融知识丰富的人机会越大，而金融文盲趋于贫穷的风险更大。
　　美国普林斯顿大学教授——伯特.麦吉尔：中国的股市要比美国的脆弱得多，中国的投资环境中更多的是个人投资者，更多以投机为主。

第六集　投资之道

　　(美国纽约证券交易所)
　　每天早上9点半，纽交所的开市铃声开启了无数投资者的财富梦想，詹姆斯已过耄耋之年，在纽约证券交易所他属于明星级的交易员。
　　美国纽约证券交易所交易员——詹姆斯：我已经在这里工作了61年，我非常享受我工作的分分秒秒，我每一天都在工作，因为我喜欢与人打交道，喜欢交易。
　　詹姆斯能在纽交所拥有如此特殊的地位与一位公众人物有关，他就是沃伦.巴菲特，(沃伦.巴菲特 照片)老约翰是巴菲特公司在纽交所的交易员。
　　美国纽约证券交易所交易员——詹姆斯：巴菲特告诉我，要管好你自己的生意。
　　80岁的沃伦.巴菲特被人们称为投资大师，巴菲特旗下的伯克希尔.哈撒韦公司投票的投资报酬率平均每年超过20%，每股市值从30年前13美元上升到每股近10万美元(美国伯克希尔.哈撒韦公司股东大会)，成为全球最昂贵的股票，当人们纷纷向巴菲特讨教成功秘笈时，巴菲特的忠告总是简洁而诚恳，要知道你打扑克牌的时候总有一个人会倒霉，如果你看看四周，看不出谁要倒霉了，那就是你自己了。
　　美国作家——珍妮特.洛尔：他总是能买到非常便宜的股票，他非常小心谨慎，在2008年末，2009年初的时候，有许多这样的投资机会，由于当时的人们已经对股市产生了恐惧心理，所以许多股票的价格都很便宜，他能够从中获得。
　　巴菲特成为很多年轻投资者的梦想，华尔街的每个成功故事都吸引了更多的投资人的参与，今天47%的美国家庭进行着证券投资，面对复杂的投资，人们一直在寻找哪里有创造财富的钥匙。
　　美国道琼斯公司行政主管——约翰.普雷斯特伯：这是一个挑战，在今天的证券市场中一切都是瞬息万变的，投资者总是害怕自己落后，担心自己无法跟上别人的脚步。
　　在华尔街与百老汇大街交汇之处有一尊铜牛的雕塑。牛是华尔街最受欢迎的动物，它代表股票价格的上涨，在资本市场熊是牛形影不离的另一种动物。1879年，这两种动物每一次出现在描绘股票市场的油画中，(油画《牛与熊》 藏于纽交所档案馆)而关于牛市和熊市的来历有很多解释。其中一种认为，牛在攻击前会低头，然后用牛角向上顶，而熊则先站起来，然后用熊掌往下扑，正如股市的上扬和下跌的形态。几百年来，资本市场中的人们在这两种动物的博弈中品尝着喜悦和悲伤。
　　美国耶鲁大学教授——罗伯特.希勒：金融世界就像是一个战场，虽然没有杀戮，但在情绪上是的。
　　在资本市场中，人们如何寻找牛和熊的足迹，如何预先得到涨与跌的信号。曾经有一段时期，人们通过研究星相的变化预测着股市的未来，还一段时期人们开创了股市裙摆理论，认为女人的裙子越长股市则下跌，裙子越短则股市上涨，但是女人裙摆的变化似乎总是跟不上股市的变化。
　　美国普林斯顿大学教授——伯特.麦吉尔：我承认我也好赌，我有时会玩21点，我知道牌是随机的，但是有时我可以连赢十局，我觉得其中一定存在某种规律，如果我连输四局，我觉得最好别玩了，这是人的本性。
　　至今人们也没有能够寻找到投资的良方，但是人们始终相信资本市场一定蕴涵着某种规律，19世纪末，一条曲线的出现就像在黑暗中划出一条光线。
　　美国道琼斯公司行政主管——约翰.普雷斯特伯：人们是如何了解金融市场的呢，道琼斯工业平均指数。
　　美国CNBC电视台记者——玛丽亚.巴尔蒂罗莫：它是30家最大的公司的窗口，显示它们的经营状况如何，所以道琼斯平均指数给你一个经济和股市的概念，因为包含不同行业的30家公司有银行、石油、零售、商品等，因为是不同行业的公司，所以道琼斯指数给你一个概念，让你知道经济上发生了什么。
　　道琼斯工业平均指数是早古老的股票指数，它每分每秒的变化都牵动着无数投资者的神经，它是一个多世纪以来美国投资的风向标。道琼斯这个名字源于一家百年历史的公司。
　　英语：从这里可以看到今天的道琼斯工业平均指数上午九点半开市，下午四点闭市，可以看到今天的最高和高低点，今天的最高点是9928.04点，最低点是9967.14点。
　　回到道琼斯指数的起始点，那是114年前的美国，20世纪以前，人们把股票价格记在黑板上，没有人知道前一天的价格和第二天有什么联系。19世纪末，一个人将这些数据安置在一个由时间和价格组成的坐标内，他就是查尔斯.道(照片)，他是一位热爱金融的记者，也是道琼斯公司的开创者之一。
　　美国道琼斯公司行政主管——约翰.普雷斯特伯：道琼斯指数选择的标准是该公司是否是行业的代表，以及其在股票市场中的表现能否体现出美国大公司的发展规模。
　　在距纽交所不远的一座建筑里，查尔斯.道与合伙人租用了一间地下室，创办了道琼斯公司。1896年5月26日，道琼斯公司选择了在纽约证券交易所上市的12家最具行业代表性的公司，将它们股票价格的平均值取名为道琼斯指数，这一天道琼斯指数为40.94，从此一条由历史数据绘制成的曲线成为人们预测未来的依据。
　　英语：继续我们今天在华尔街的节目。
　　在美国资本市场，绿色表示价格上涨，红色表示价格下跌，这些由红绿数字组成的曲线的上扬或者下挫代表着股票价格的涨跌，今天，人们还在追逐着道琼斯的足迹，努力寻找着资本市场的投资法则。
　　美国投资家——吉姆.罗杰斯：很多人在生活中习惯于回顾过去的发展规律，当他们环顾现状的时候，发现这种规律还在起作用，于是就认定这种规律始终有效，然而要在投资等领域获得成功，那就必须向前看，你要能看到未来会发生什么。
　　20世纪初，英国经济学家约翰.梅纳德.凯恩斯(照片)在学术研究之余开始涉足投资领域，他希望能够寻找到这条曲线中隐藏的秘密，凯恩斯带着他的积蓄进入股票交易市场，有过几次投资上的成功和失败的经历之后，凯恩斯总结出一个选股理论，他形象地称之为选美理论。凯恩斯认为，选择股票就像是选美，聪明的投资者不要简单地选择你认为最漂亮的美女，而要猜大家的选美倾向和投票行为，这种理论运用到资本市场得出的结论就是：不要去买自己认为能够赚钱的股票，而要买大家普遍认为会赚钱的那一支。
　　这种渗透着哲学思想的选股方式后来被称为投资市场最著名的技术分析，沿用到今天成了一个通俗的名词：跟风。
　　凯恩斯运用技术分析在证券市场的年收益达到17%，他36岁时的资产只有约1.6万英镑，到62岁去世时达到约41万英镑，26年的投资回报将近30倍。
　　(美国哥伦比亚大学商学院)
　　今天，投资学在美国仅属于少数人才能够教授的学科，在哥伦比亚商学院的投资课程上，格林沃尔德教授希望传授给学生们一种他认为更安全的投资方法：价值投资。
　　美国哥伦比亚大学教授——布鲁斯.格林沃尔德：你不需要考虑是在和谁做股票交易，也不需要考虑谁在关注这支股票，你必须弄清楚的是被你选中的公司的价值，这家公司的价值到底是多少。
　　学生在课堂上将学习如何通过研究上市公司的内在价值和股票价格之间的差异，寻找被市场低估的股票，这也是价值投资遵循的投资原则。
　　这门课程以一个人的名字命名，价值投资的开创者格雷厄姆。
　　(本杰明.格雷厄姆照片)
　　美国作家——珍妮特.洛尔：他父亲在他小时候就去世了，剩下他妈妈一个人，他妈妈不擅长理财，所以一家人生活得很拮据，要靠亲戚救济，这使他觉得很难堪。
　　1914年，20岁的格雷厄姆站在这座教堂对面，准备去应聘在华尔街的第一份工作：债券推销员，这在当时是华尔街最底层的工作。一份周薪12美金的工作让格雷厄姆看到了隐藏在华尔街平静表面下的疯狂，上市公司被当成投机的工具，股票被当作了为获利而买卖的纸片，人们也都坦率地称自己为投机者。
　　美国哥伦比亚大学教授——布鲁斯.格林沃尔德：他看到人们在投资时对这些证券是多么的一无所知。
　　美国作家——珍妮特.洛尔：当时的人们都认为华尔街的工作就是投机，买卖股票要依靠人脉和内幕消息。
　　格雷厄姆不想被这种疯狂所操控，他开始在华尔街寻找一种全新的投资方式。
　　格雷厄姆从小就擅长计算，当他的父亲在他九岁那年去世之后，家庭财产迅速减少，格雷厄姆要负责计算变卖财产的收益，十几年后，他把童年的经历运用到了股票投资中，他仔细研读上市公司的年度报告，认真分析公司资产、产品价格、利益收益等这些枯燥的数字，他认为，这是获取公司真实信息的最重要手段。
　　美国哥伦比亚大学教授——布鲁斯.格林沃尔德：他是证券分析的第一人，也是这个领域的奠基人，在1920到1937年间，他写了《证券分析》这部著作，发现了最有效利用信息的方法，帮助他实现这一方法的就是廉价股票。
　　格雷厄姆在哥伦比亚商学院开设了投资课程，伴随着一批批毕业生价值投资理念被带到了华尔街。1949年，一位十九岁的年轻人出现在格雷厄姆的课堂上，几十年后，他成为华尔街最成功的投资经理人，他的成功几乎掩盖了他老师的光芒，他就是沃伦.巴菲特(照片)。
　　美国投资家--沃伦.巴菲特：每个人都有自己学习的榜样，我的榜样是格雷厄姆，我19岁的时候看了一本他的书，这本书的内容成为我今后投资的准则，从中我学到了很多东西，有了明显的进步。
　　(美国伯克希尔.哈撒韦公司股东大会)每年巴菲特公司的股东大会都会吸引数万名投资者，这是一年一次的投资者盛宴，大家都争相目睹巴菲特的风采，并期待从他的只言片语中得到投资信息。
　　美国普林斯顿大学教授——伯特.麦古尔：如果巴菲特看好哪支股票，那么它会涨，因为他很聪明，他一发话大家都会去买。
　　巴菲特的传奇故事是从上世纪60年代开始的。1966年，美国股市牛气冲天，巴菲特持有的股票也一路飙升，但此时的巴菲特却一筹莫展，因为他在市场上已经很难寻找合适的廉价股票。1968年，当股市最火热的时候，巴菲特通知合伙人清算手中所有的股票。1969年6月，美国股市直下进入熊市，巴菲特带着1000万美元重新进入股市，10年之后这些股票市值达到2亿美元。
　　美国CNBC电视台记者——玛丽亚.巴尔蒂罗莫：巴菲特是个深谋远虑的人，他从不期待一夜暴富，他考虑的是那些在5年、10年甚至20年以上可能影响到他投资的因素。
　　在美国南部的一个小镇，有一个小社区拥有的百万富翁是全美国最多的，他们悠闲富足的生活来源于他们的一次投资经历。
　　美国可口可乐公司博物馆馆长——菲利普.穆尼：佛罗里达州昆西社区的故事，它就是发生在大萧条期间的故事，当人们找到一位银行家咨询投资方向的时候，他说，与其放在银行拿利息，不如购买可口可乐的股票，(美国可口可乐博物馆)于是就有一大批人购买了可口可乐的股票，这些人后来一直没有抛售这些股票，他们一直持有着，也正是因为这样，昆西社区的百万富翁平均数是全美国最多的。
　　小镇的人们是幸运的，但是在资本市场任何投资成功的案例都不可以简单地复制，甚至包括巴菲特的选股原则，因为巴菲特之所以能够成功，不仅仅因为巴菲特具有丰富的专业知识和理性的投资行为，还有一个重要的原因，就是与巴菲特在同一个资本市场博弈的其他投资者的盲从和非理性，巴菲特的成功建立在其他投资者的失败基础之上。
　　美国格林威奇联合基金公司创始人——查利.埃利斯：如果所有投资者都聪明、刻苦、努力，并且认真做研究，那我们的投资机会在哪里呢？答案是没有机会，人们认为自己别人聪明，但其实你所知道的实际上别人都已经知道了。
　　美国哥伦比亚大学教授——布鲁斯.格林沃尔德：如果每个人都是价值投资者的话就没有人有机会赚钱了，因为他们自己会相互竞争。
　　低价买入高价卖出被看作是价值投资的核心，但价值泡沫并非一文不值，有的人就专门寻找市场中的泡沫并从中获利。
　　美国基内科联合基金公司总裁——詹姆斯.查诺斯：我第一次在股市上投资的时候还是个孩子，我父亲鼓励我作为一个小伙子要在股市里投资，我父亲对我说你不会因为给别人工作而变得富有，我记得我是在股市最高点买的，把钱拿出来时已经念大学了，好像是赔了钱，那是我职业生涯中学到的最好一课，股市可以上升也可以下跌，最好的计划不一定会实现。
　　早年失败的投资经历把一个十几岁的少年留在了证券市场，今天的查诺斯已经成为美国最富盛名的投资大师之一，他掌管着70亿美元的资金，在2008年金融危机中，他的投资回报高达50%，成为那一年最赚钱的投资人。
　　美国基内科联合基金公司总裁——詹姆斯.查诺斯：有人认为牛市好熊市不好，我认为如果他们这样想的话，他们成不了好的投资者，大家应该理性，知道市场可以很高也可以很低。　　
　　查诺斯认为自己与大多数投资者不同的是，他是一位在熊市中赚钱的人，他的操作手段是卖空。
　　美国基内科联合基金公司总裁——詹姆斯.查诺斯：任何为将来做某些事情而先得到钱的买卖都是卖空，在证券市场，你借股票卖出，然后保证会回报股票的拥有者期待着能有价格差带来的利润，当人们说买低卖高时，卖空者会说高卖低买。
　　第一次卖空行为发生在1609年的荷兰阿姆斯特丹交易所，这是一种古老的投资方法，当投资人认为股票或者股市会下跌时就向证券商借股票并卖出，等股票下跌时再买回股票还给证券商赚取其中的差价，作为华尔街最权威的卖空大师，查诺斯的投资行为经常被看作是市场波动的前沿信号。2008年3月13日，查诺斯接到了华尔街一家名叫贝尔斯登的投资银行首席执行官的电话。
　　美国基内科联合基金公司总裁——詹姆斯.查诺斯：他让我第二天早上上电视，跟大家说我还有钱在贝尔斯登，他让我告诉大家我还认为那是一家很棒的公司，一切都还好。
　　(原美国贝尔斯登公司总部)
　　贝尔斯登曾是华尔街第五大投资银行，(美国贝尔斯登公司被收购 电视录像)在2008年3月公司出现了严重的资金问题，而就在查诺斯接到电话的第二天，他就从新闻里看到了贝尔斯登被收购的消息。
　　美国基内科联合基金公司总裁——詹姆斯.查诺斯：如果我真的在电视上说了什么，那会让我看起来很愚蠢，可以看出他们当时多急切地想要做些什么。
　　从华尔街银行家们的紧张语气中，查诺斯感觉到了一丝慌张和不安，他一直在跟踪一些公司的财务报告，并怀疑股市存在着巨大的泡沫，而贝尔斯登的异常表现让他坚定了自己的判断，他开始继续实行着卖空的计划，等待着股市崩溃。在很多人看来，卖空是一种诅咒，因为在熊市中卖空行为往往会加速股市的下跌，从历史到今天，卖空者经常被称为公司殡葬员。
　　美国基内科联合基金公司总裁——詹姆斯.查诺斯：我们总会因为自己的问题责怪别人，人们看到眼前的现实，天啊，他们在赚钱，肯定是他们造成这次下跌，卖空者不会造成市场下跌，他们只会让公司下沉，经济环境、金融环境才会让市场下跌。卖空者只是指出哪个公司有问题，但人类的本性就是这样。
　　在资本市场中，卖空者在无意之中挤出了市场的水份，让价格回归，因为卖空是所有成熟资本市场里不可或缺的投资方式，而卖空者必须要有审慎的判断，因为卖空的风险很大，如果判断失误，市场没有下跌反而上涨那么损失将被无限倍地放大。
　　美国基内科联合基金公司总裁——詹姆斯.查诺斯：卖空需要很多勇气和个人力量。
　　美国道琼斯公司行政主管——约翰.普雷斯特伯：你冒的风险越大，你所得到的回报就有可能越大，但是得到回报的可能性就变小了，你赔钱的可能性增大了，这就是金钱的价值。不承担风险，就没有回报。
　　(沃伦.巴菲特 詹姆斯.查诺斯)
　　在巴菲特看来，挖掘价值洼地是赢利的最重要的手段，而在查诺斯看来，寻找价值泡沫是获得巨额利润的前提。这两种截然相反的投资方式都必须有理性的分析和判断，尽可能多地掌握投资信息。
　　美国投资家——吉姆.罗杰斯：我对中国投资者的建议和对所有投资者的建议是一样的，小心，做好功课，从事自己了解的东西，研究你十分了解的东西，这样你就会发现重大的机遇。
　　68岁的罗杰斯曾经被巴菲特称赞为最伟大的投资家之一，因为罗杰斯在大势把握上无人可以超越。
　　美国投资家——吉姆.罗杰斯：人们说我的投资面覆盖了世界各地的各个领域，确实如此，我在不断投资的过程中不断地学到更多的知识，我与我的投资共同成长。
　　罗杰斯有过两次环游世界的经历，每到一地，罗杰斯都争取与当地人同吃同住，从中寻找投资机会。在1999年第二次环游世界的途中，他到了中国上海，罗杰斯用护照在上海证券交易所开了B股的账户，这个账户为他赢得了500%的收益。
　　美国投资家——吉姆.罗杰斯：我们不能见什么就投资什么，而是要进行可靠的投资，如果每个人都肆意地乱投资，那将对经济造成不好的影响，如果你想增加自己的财富，你就必须在合理的地方进行投资。按过去30年来衡量，中国是最成功的经济体。
　　(罗杰斯女儿 电脑视频)
　　罗杰斯的女儿已经开始学习中文，罗杰斯说等女儿长大的时候，世界将步入中国时代。
　　美国缪丽尔.希伯特公司创始人---缪丽尔.希伯特：这是我获得纽交所席位40年的纪念，那天我去敲钟了，我的狗也去了，它跑哪去去了，让我戴上眼镜看看。
　　这位老人被称为华尔街第一女人，希伯特是一位股票经纪人，也是第一个在纽交所获得经纪人席位的女性，而她进入华尔街源于一次偶然的旅行。
　　美国缪丽尔.希伯特公司创始人---缪丽尔.希伯特：我去纽约旅行，也去了华尔街的证券交易所，我当时很激动，当时人们可以登上建筑的阳台，一览纽交所的全局。我对自己说，如果我还能到纽约，我也许会在华尔街谋职。
　　不管你来自哪里，纽约这座城市永远吸引着哪些有天赋，并渴望财富的年轻人，拥有会计专业背景的希伯特成为了华尔街股票市场中的一位女性从业者。
　　美国缪丽尔.希伯特公司创始人---缪丽尔.希伯特：一家公司聘用了我，我学会了如何交易股票，当时行业中对女性是有歧视的，我的收入只有男性收入的一半多一点。
　　早期的华尔街是男人的天下，女人的禁地，这条不成文的规则直到一百年后才逐渐被打破。十九世纪末，妇女的独立人格才被确立，在一则商业广告中第一次出现了妇女形象，她们也开始追求自己的财富，但是华尔街的核心地带纽交所仍然是男人的领地。直到1967年12月28日，第一张女性的脸出现在交易大厅，成为1366名交易员中的唯一女性，她就是希伯特夫人。
　　美国缪丽尔.希伯特公司创始人---缪丽尔.希伯特：这是我们办公室所有人的签名，写着希伯特是华尔街的分析师，她年薪五十万，将成为纽交所第一位女交易员，后来这变成了事实。
　　在上世纪60年代，华尔街能接纳一位女性成员，除了妇女社会地位得到提高之外，还有一个重要原因，从上世纪中叶开始，美国资本市场从个体投资者向机构投资者转变，许多机构纷纷招募金融人才。
　　美国耶鲁大学教授——罗杰.伊博森：他们不是简单地跟人聊天，对股票没有任何概念，机构投资者会研究公司状况，看公司内部最近发生了什么，公司的股票和将要发生的有没有关系。
　　今天，大部分投资机构并不在华尔街上，而是聚集在曼哈顿中城的几条主要街道，他们是资本市场中的职业投资人。
　　英语：欢迎回来。
　　每天下午，纽交所的闭市铃声结束一天的交易，财经媒体的投资节目也接近尾声，这一天各个交易所的收盘股价会传播到整个美国和全球，随即变成历史的一个瞬间。
　　结束了一天的繁忙，交易所逐渐安静下来，而在场外一场更加紧张和细致的工作才刚刚开始，对于投资机构的专业投资人来说，投资市场没有黑夜和白昼。
　　全球专业投资联盟——克里斯蒂安.安德里奇：这是我生活的一部分，如果没有热情是做不好的。我每天要上闹钟，有时候凌晨三点起来开会，这份工作是很费精力的，这从来没有改变过。
　　安德里奇是一家投资公司的共同基金经理，他手里掌握的每一笔投资都是从一个又一个人那里汇集起来的，人们出于信任将资金交给了他。
　　美国晨星公司首席执行官——乔.曼斯威托：如果你回顾100年前的美国，就只有富有的人，洛克菲勒那样的可以雇佣最好的投资天才，但是平凡的工人、街上的人是雇不起那些有才能的人来管理他们很少的钱，但是有了共同基金，现在投资者可以用很少的资产获得投资天才的帮助，我想这是一个非常棒、非常民主的观念。
　　(美国波士顿)
　　美国第一家共同基金诞生在1924年的东部城市波士顿，哈佛大学的200多名教授将总共5万美金将给了马萨诸塞投资信托公司，他们要求代理投资的成本控制在5%以内。
　　美国马萨诸塞投资信托公司首席执行官——罗布.曼宁：当时股票价格非常高，普通人完全负担不起这样的投资，共同基金的目的就是将许多人的钱集中在一起，实现多元化的投资。
　　(第一支共同基金招股书 藏于美国马萨诸塞投资信托公司)
　　一年之后，这支基金金额达到39万美元，但是，这样好的成绩并没有改变美国人的投资习惯，大家更愿意自己拿着资金直接进入资本市场投资。
　　美国投资公司协会主席——马修.芬克：共同基金对于普通投资者而言是很有益处的，但是1924年没有人意识到这点。
　　在1929年的大萧条之前，每个市民几乎都是投资者，但是大萧条的到来让很多普通投资者血本无归。纽约的高楼成了投资失败者跳楼寻找的自杀场地，许多普通投资者纷纷撤离资本市场(大萧条时期纽交所照片)。
　　美国马萨诸塞投资信托公司首席执行官——罗布.曼宁：1929年股市崩溃，恐慌在人群中蔓延，人们开始质疑股市，之后花了很长时间股市和经济才得以复苏，人们对投资机构渐渐有了信心，因此在共同基金成立的二十年之后，从四十年代开始，共同基金才真正得到迅速的发展，可以说是缓慢的开始，之后发展速度大幅提升。
　　无数个人投资者的失败经历让人们开始尝试将资金将资金交给投资机构，个体投资者逐渐退出第一舞台，专业机构投资粉墨登场。今天，美国共同基金数量大约有1万个，管理的资产总额为12.9万亿美元。
　　全球专业投资联盟主席——约翰.罗杰斯：基金作为一种独立的投资产业创造了美国又一个新的产业，这增加了市场对合格的专业的投资理财人士的需求，由他们来管理这些钱，这为美国增加了财富。
　　今天47%的美国家庭进行着证券投资，而其中超过90%都由机构投资者实现交易，但是，将资金将给基金公司管理并不意味着就进了保险箱。
　　美国道琼斯公司行政主管——约翰.普雷斯特伯：那是1987年10月19日，道琼斯指数一天之内下跌了500点，那是出人意料的，以前从来没有发生过。人们不停地按键显示最新股价，我们每点一次，股价就下跌一次，越来越低，越来越低。
　　(美国纽约证券交易所)
　　当天早上纽交所一开盘就跌去76点，一种不祥的预感笼罩着华尔街。从上午9点30到11点钟，道琼斯工业平均指数一路下泻。
　　美国道琼斯公司行政主管——约翰.普雷斯特伯：我还记得那一天阳光明媚，秋高气爽，我们在大厅里盯着显示器，窗外的人在散步，欣赏着秋天的美景，多么大的反差，他们都不知道发生了什么。
　　下午，有消息称纽交所将被迫提前关闭，消息传出后，交易商们迅速抛掉手中的股票，导致股价进一步下跌，那是一个难忘的灾难性日子，美国当日股票市场财富缩水超过五千亿美元，相当于美国全年国民生产总值的八分之一，当时世界上最年轻的亿万富翁比尔.盖茨当天损失近40亿美元，许多百万富翁一夜之间沦为贫民。在此后的一年，华尔街进入熊市。
　　美国晨星公司首席执行官——乔.曼斯威托：当时人们都会说，一切都失败了，我的股票基金跌了，债券基金跌了，国际基金跌了，多样化的投资真的不像想象的那样好。
　　英语：某些银行指数自3月最低谷上升了136%。
　　英语：乔治，进展如何，下跌了9美元，道琼斯上升了136.49点，纳斯达克上升了29.97点，收于2197.84点。
　　牛市的狂热与熊市的恐惧是很多投资者无法克服的心理障碍。在1849年，一位画家第一次描绘出投资者随着股市涨跌变化的表情，这种表情延续了几百年。
　　美国道琼斯公司行政主管——约翰.普雷斯特伯：如果股市大涨50%，他们会觉得自己很明智，因为他们把钱投到了共同基金或者股市上，这时他们会说看看我有多聪明，但是如果股市大跌，他们会觉得有人偷了他们的钱。
　　美国耶鲁大学教授——罗杰.伊博森：总的看来，风险和利润是相关联的，你要得到收益可能就要承担风险，你不能责怪这是糟糕的一年，因为下一年经济可能还会低迷，甚至是低迷十年，但是股票市场并不是只存在十年，它会让你得到长期回报。
　　道琼斯指数的诞生已经有100多年的时间，这期间经历了两次世界大战，1929年的经济大萧条，80年代的石油危机，1987年股市大崩盘，2000年网络泡沫，以及2008年次贷危机等重大灾难，这些似乎无法逾越的大萧条、大危机，在历史的长河中却都只留下了点滴波澜，它在100多年里实现了200多倍的上涨。
　　英语：欢迎收看《闭市铃》节目，我是玛利亚，在纽交所报道。
　　美国CNBC电视台记者——玛丽亚.巴尔蒂罗莫：作为一个记者，我想找到最好的信息，为观众提供最有用的投资消息。
　　美国道琼斯公司行政主管——约翰.普雷斯特伯：人们总是向往着美好的生活，希望生活丰富多彩，希望自己对世界有所贡献。
　　美国哥伦比亚大学教授——布鲁斯.格林沃德：华尔街就像一个大赌场，它之所以火爆，是因为不管哪里的人都会为一夜暴富的梦买单。

前言

　　英语：18世纪60年代，那时候基本上没什么法律法规，那时候的华尔街是疯狂的。
　　早期的华尔街充斥着内幕交易和虚假信息。
　　时任美国《财富》杂志编辑——贝萨尼.麦克林：有时候，揭露就是看穿一块黑暗的玻璃，讲述一个真实的故事。
　　是谁在监督华尔街，如何才能维护华尔街的公平正义。
　　美国哥伦比亚大学法学院教授——约翰.科菲：这一切都是建立在阳光是最好的消毒剂，灯光是最有效的警察。

第七集　阳光交易

　　(美国 纽约)
　　2009年11月3日，(麦道夫物品拍卖预展直播现场)一场普通的拍卖会吸引了众多的媒体。
　　英语：这些物品是从其家中和曼哈顿公寓里面搜出来的，这些物品有的只值二三十美元，但有些价格十分昂贵，现在你看到的是一块经典的劳力士手表。
　　一块价值75000美元的手表，几个价值数千美元的钱包，一件普通的高尔夫球衫，这些物品曾经的主人是伯纳德.麦道夫，此时他正在监狱里度过150年的漫长刑期。麦道夫，(伯纳德.麦道夫 1938-  影像)一位成功的投资家，一位慈善的富翁，一位和善的老人，这一切都在2008年圣诞节前夕终结(美国金融博物馆)。麦道夫事件给2008年的金融危机增加了一道注脚，人们开始质疑华尔街的贪婪是否是导致金融危机的一个重要原因，如何才能有效地遏制华尔街的贪婪。
　　在美国的资本市场，监管的原则一直沿用100多年前联邦大法官布兰代斯的名言(路易斯.布兰戴斯1856-1941，1916-1939美国联邦大法官)：阳光是最好的消毒剂，灯光是最好的警察，阳光交易最有效的手段就是信息的公开透明。
　　中国社会科学院副院长——李扬：透明度所以重要就是，第一它是保证了这个市场还是市场，就是它不替你去做决定，但是保证了你能够最大范围的、最大限度的防范风险，保护自己。
　　(荷兰历史博物馆)
　　历史上第一张股票诞生在1602年的荷兰，(英国 伦敦)200多年后在英国才有了世界上第一个监管法案《公司法》，法案第一次对信息披露有了这样的表述：招股书必须披露具体信息，发行人对招股书的真实性负责，并要承担民事责任。
　　1790年，美国在费城成立第一家证券交易所(美国第一家证券交易所旧址)，1817年，纽约证券交易所在华尔街拥有了一间办公室，在这个美洲新大陆，资本市场表现了强大的生命力，在没有监管的年代，华尔街野蛮生长着。
　　约翰.戈登先生是金融史学家，他更愿意在远离华尔街的地方思考华尔街的历史。
　　美国金融史学家——约翰.戈登：那时(20世纪前)没有什么要公开信息的要求，没有年报，也没有什么类似的东西，人们想给什么信息就给什么，像丹尼尔.德鲁这样的公司内部人员，他们进行内幕交易，也不是什么违法的事。
　　(雕塑 华尔街牛)
　　华尔街的历史上有一个传奇人物，他原本是一个从外地来到纽约贩卖黄牛的，后来成为了华尔街的金融家，他叫丹尼尔.德鲁。
　　美国金融史学家——理查德.希勒：丹尼尔.德鲁最初是一个牛贩子，将牛从乡村贩卖到城市，为了能让他的牛卖个好价钱，卖之前他会带他的牛到小溪边喝很多水，这样卖的时候牛就会更重，因为身体里有很多水，当丹尼尔.德鲁成为华尔街的投机家后，他觉得可以用同样的方式给公司的股票掺水(丹尼尔.德鲁1797-1879 照片)，以高于公司的价值发售超量股票，所以叫做掺水股。
　　德鲁靠着掺水股的发明在华尔街如鱼得水，很快成为一个金融家，到1833年，德鲁已经成为美国东部铁路线伊利铁路的大股东，德鲁对经营铁路并不感兴趣，他只是期待着有一天能将伊利铁路股票出手，卖出个好价钱。1863年，这个机会来了，这一年铁路大王范德比尔特(科尼利尔斯.范德比尔特1794-1877 照片)看上了伊利铁路，决定通过在证券市场购买伊利铁路股票完成收购，范德比尔特以为自己的财力足以应付德鲁的胃口，但是德鲁更像是一个无底洞，谁也不知道德鲁拥有多少伊利股票，因为这在当时并不是一个必须公开的信息。总之，只要范德比尔特想买，德鲁就有的卖，而且似乎永远也买不完(美国金融博物馆)，因为就在范德比尔特在交易大厅买股票的同时，德鲁就在印刷厂印股票增发新股，(《伊利铁路大战》漫画 美国纽交所档案馆馆藏)范德比尔特被激怒了，开始向法院起诉，德鲁则开始抱着成袋钱贿赂各级法官，这个故事的结局是最终范德比尔特和德鲁私下讲和，范德比尔特花数百万美元拥有了伊利铁路，德鲁花70万美元免于刑事诉讼。
　　美国金融史学家——约翰.戈登：那时候的华尔街，基本上只有一条的规则，就是买家请小心，所以丹尼尔.德鲁可能根本不觉得自己有错，甚至不道德之处。如今我们的道德观和那时很不同，我们会觉得那时候的行为确实很糟糕，但他可能不会觉得，他不是一个思想家，也没受过多少教育。
　　德鲁的故事在随后的日子里不断被翻新，华尔街总是有新的德鲁加入。1870年，华尔街一家报纸写道，在这样一个充满阴谋的时代，成功的一个条件就是保密，如果公众也有机会了解那些只有公司董事才知道的关于公司价值和前景的所有信息，那么投机董事的好日子就一去不复返了。
　　美国金融史学家——约翰.戈登：18世纪60年代，那时候基本上没什么法律法规，也没有警察，或者什么人让人们要诚实，所以有很多骗子，那时候的华尔街是疯狂的。
　　(美国金融博物馆)
　　早期的华尔街更像是一个私人俱乐部，充满了内幕交易，但这在当时并不违法，它为权钱交易提供了最完美的平台，华尔街也乐意效劳，而之所以能出现如此景象，是因为当时的华尔街还不成规模，整个社会对华尔街的依存度非常小，这样的历史一直持续了半个多世纪，直到交易所里的叫卖声传到华尔街之外。
　　美国耶鲁大学金融学教授——陈志武：美国历来是根据任何一件事它所影响到公众利益的范围是很大还是很小，来作为一个很重要的、很关键的判断政府到底到要介入还是不介入，介入多还是介入少关键的因素。
　　(美国 华尔街日报社)第一个将交易大厅内的信息传递出去的人叫查尔斯.亨利.道，他早年是一位经验丰富的新闻记者，一次偶然的机会让他在纽约证券交易所里有了一段经历，这段特殊的经历让查尔斯.亨利.道敏锐地察觉到信息对于交易的重要性。
　　1882年，查尔斯.道(1851-1902 照片)与另一位合伙人爱德华.琼斯(1856-1920 照片)创立了道琼斯公司，公司的业务就是为商业客户收集、摘抄商业信息，没想到这项业务在华尔街大受欢迎。1884年报纸挑选了交易所内具有代表性的11种股票，(1889年《华尔街日报》第一份报纸 美国金融博物馆藏)每天将它们的平均价格刊登在报纸上，并取名为道琼斯指数。1889年这份业务发展成为一份每天都出版的报纸《华尔街日报》，最初报纸有四个版面，每份售价为2美分。1792年，纽约证券交易所只有24个会员，华尔街上只零星散落着几家银行，而在此后的100多年有超过1000万人涌入纽约，其中有超过百分之十的人口从事金融或与金融相关的服务行业。
　　(美国尼加拉瓜瀑布)
　　从华尔街流淌出来的金钱打通了美国最长的运河，铺设了全球最大的铁路网，点亮了世界第一盏电灯，而这一切并没有给华尔街赢得更多的好名声。
　　(美国 纽约)
　　麦道夫曾经就住在餐厅的对面，是餐厅的常客，在邻居们的眼中他只是一位和善的老人，并没有什么特别之处。
　　餐厅经理：他和一般的60岁左右的老年人没有什么两样，有高级夹克，但看起来并不是那么风光。
　　(美国金融博物馆)
　　麦道夫的真正辉煌是将电子自动报价系统引入了证券交易。
　　美国麦道夫证券投资公司前总经理——伯纳德.麦道夫:大约1971年，计算机出现了，为这个市场增加了透明度，所以我们有了一个创意，就是开发一个电脑屏幕上的交易平台，这就是纳斯达克的开始。
　　(美国 纳斯达克交易所)
　　1971年美国推出纳斯达克，麦道夫是其中创始人之一。2000年，麦道夫投资公司(公司影像)已经成为纳斯达克表现最积极的5家证券代理商之一，麦道夫坐拥资产3亿美元。在很多人看来，麦道夫的个人事业已经达到顶峰，(伯纳德.麦道夫 1938- 照片)但是这一切并不能让麦道夫感到满足，25年前麦道夫开始模仿100多年前的一个投资商：庞兹。庞兹是一位意大利裔投机商(查理斯.庞兹 1882-1949 照片)，1903年移民到美国，1919年他开始策划了一个子虚乌有的企业投资，许诺投资者将在三个月内得到40%的利润回报，然后，庞兹把新投资者的钱作为快速盈利付给最初投资的人，以维持他的资金链条，仅仅七个月，庞兹吸引了三万名投资者。一年之后，庞兹再也找不到新的投资者，资金链条终于断了，骗局大白天下，庞兹锒铛入狱，后人称之为庞兹骗局。
　　麦道夫在对庞兹骗局进行简单包装之后，在美国各地的富人俱乐部开始了他的庞兹冒险。他对投资人有严格的筛选，投资金额必须超过100万美元，而且要有可靠的举荐人推荐才可以加入，最后麦道夫许诺投资回报每年超过10%，而同期美国的投资回报率只有3%左右。
　　在一长串投资者的名单中，有大导演斯皮尔柏格、诺贝尔奖获得者威舍尔，另外还有西班牙银行巨头桑坦德银行、法国的巴黎银行、日本东京的野村控股公司和英国汇丰银行。
　　美国麦道夫证券投资公司前总经理——伯纳德.麦道夫:在今天的监管环境之下，实际上是很难去违规，一个违规行为不可能不被发现，特别是在相当长的一段时间内不被发现。
　　2008年金融危机爆发，欧洲的一家投资商希望尽快赎回70亿美元的投资，麦道夫精心维护的资金链条提前断裂，他最不希望看到的这一天终于到来。2009年6月16日，麦道夫被判150年的监禁，然而就在麦道夫事件发生的同时，世界各地还在重复上演着这个简单的骗局。
　　2009年2月5日，一位75岁的日本商人被日本警方逮捕，他曾向投资者承诺36%的年回报，到案发时，他诈骗了数万名投资者，金额达到14亿美元。
　　2009年3月17日，一位加拿大华裔被当地证监会警告停止投资业务，此前他曾向投资者承诺每周1%的回报。
　　2009年5月23日，英国两名男子被警方拘捕，他们被指控涉及一桩2.5亿英镑的庞兹骗局。
　　美国国会议员——盖瑞.艾克曼：他们都干什么去了，你们这些调查机构的调查员都干什么去了，十年前就已经有一些人发现了这个骗局的线索，就在你们眼皮底下，你们却不能发现他的问题，你们都干什么去了。
　　每一次金融危机的发生，人们都会质疑资本市场的监管，美国历史上最大一次金融危机爆发在1929年。从1929年到1932年间，(美国1929年大萧条)美国纽约证券交易所的市值由890亿美元降至150亿美元，在这期间投资者信心完全崩溃，许多股票甚至完全无交易。美国国会在1933年时针对此事进行了听证，听证报告指出，大萧条之前股市之所以兴旺，主要原因是证券公司利用虚假信息进行炒作，而公司内部人也大量进行内幕交易掠夺小股民，上市公司根本不注意信息披露，甚至不出年报。
　　1933年，美国国会通过了《证券法》，确立了证券发行市场的信息披露制度，详细规定了招股说明书应披露的信息内容，以及对初次信息披露应承担的法律责任。1934年又颁了《证券交易法》，对证券交易市场的信息披露进行法律约束。
　　美国哥伦比亚大学法学院教授——约翰.科菲：1933年和1934年的这两部法律的基本理念是一致的，我们要为投资者提供全面、公平的信息，让他们和经过注册的投资商平等交易、平等对话。
　　(美国证监会)
　　1934年，美国证券监管委员会成立，证监会主席成为政府对证券市场监管的最高责任人。
　　美国第26任证监会主席——哈维.皮特：这是我的任命书，那堵墙上还有一张。
　　2001年3月，哈维.皮特被布什总统任命为美国证监会第26任主席，之前他是一个律师事务所合伙人，年薪300万美元。
　　美国第26任证监会主席——哈维.皮特：那时我的小女儿9岁，她从《华尔街日报》读到我的年薪将会是13万9千美元，她就问我妻子，妈妈，这是月薪还是年薪。我妻子告诉她是年薪。然后她就看着我妻子说，这是不是意味着我们以后会变穷。
　　皮特从大学毕业后就开始从事证券市场法律咨询工作，1968年开始皮特与证监会合作，1975年被任命为证监会大律师，1978年皮特离开证监会成立自己的律师事务所。当布什总统任命他为证监会主席的时候，他觉得实现自己人生理想的时候到了。
　　(美国新闻博物馆 9.11展厅)
　　然而一切都出乎意料，皮特上任半年后美国遭遇9.11恐怖袭击，当天纽交所和纳斯达克关闭，一周后再次开盘，道琼斯指数暴跌6%。皮特认为，自己有足够的经验和能力应付突发事件，但是他没有料到一场隐蔽更深更为持久的灾难即将引爆。
　　贝萨尼原来是美国《财富》杂志的编辑，从2000年(但纪录片中念的是2001年，字幕打的是2000年)开始，她关注美国的一家上市公司安然公司。
　　(影像：1999年安然公司年终会议，前董事长肯尼斯.雷讲话)
　　当时的安然是世界上最大的综合性天然气和电力公司之一，是北美地区头号天然气和电力批发销售商，拥有员工超过2万员，从1995年连续六年被《财富》杂志评为全美最具创新精神的企业，2000年，在全球财富500强中排名第16位。当几乎大多数人都在为安然的斐然成绩感到兴奋的时候，贝萨尼却对这一切表示怀疑。
　　时任美国《财富》杂志编辑——贝萨尼.麦克林：我觉得作为一个记者必须有怀疑精神，但不能愤世嫉俗，怀疑精神是指，他总愿意提出疑问，总相信事情远没有看起来这么简单，总觉得有人在草率行事。
　　怀疑精神一直是记者最宝贵的品质，怀疑不是简单的否定，而是深刻的揭露。
　　美国第26任总统西奥多.罗斯福将揭露新闻的写作者称为“扒粪者”，因为，他们总是揭露社会光鲜外表下最丑陋最肮脏的一面。十九世纪，一位美国女记者加入“扒粪者”行列，她就是埃塔.坦贝尔。
　　(埃塔.坦贝尔与父亲 照片 美国国会图书馆馆藏)
　　埃塔.坦贝尔1857年出生在宾夕法尼亚州的一个产油区，父亲是一个小的石油生产商，从小她接受了良好的教育，大学毕业后她成为一名记者，这在当时是很少有女性从事的职业。
　　19世纪末20世纪初，美国经济进入空前的繁荣期，在那个时代，铁路总里程数是代表一个国家的工业化程度最重要的指标(美国早期影像资料)。1888年美国铁路里程要比全欧洲的铁路里程数多26080英里(约41737公里)。进入20世纪，美国的经济总量超过了英国，成为世界第一大经济体。在空前的经济繁荣中，(美国洛克菲勒中心)洛克菲勒这样的大资本家成为时代最光鲜的人物，1879年，洛克菲勒的石油托拉斯标准石油公司成立，当时的标准石油公司几乎垄断了美国的石油生产、销售、运输的各个环节，而像坦贝尔父亲这样的小生产商逐渐遭受排挤，最后倾家荡产，被赶出了这个行业。
　　(美国秋季赛马会)
　　坦贝尔目睹了这场豪赌中的大人物的光鲜和小人物的落寞，她切身感到了父亲的痛苦和无奈，她不能认同这就是简单的优胜劣汰，这是不公平的弱肉强食。
　　(埃塔.坦贝尔 1857-1944，美国国会图书馆馆藏)
　　这时候的坦贝尔已经是《麦克卢尔》杂志的一名记者，于是她用五年时间对洛克菲勒公司进行深度调查，最终写出15期报道《标准石油公司的历史》。坦贝尔的文章数据翔实，充满感染力(坦贝尔手稿，美国国会图书馆馆藏)，引起美国社会对不公平竞争的关注。1911年，美国最高法院判定标准石油公司垄断违法，妨碍了自由竞争，并下令解散标准石油公司。
　　美国耶鲁大学法学院教授——乔纳森.梅西：只要有这样一种文化存在，揭露金融犯罪，会给记者带来威望，爆炸性的新闻会带来成功，这也是理所当然的，那么媒体就会努力去揭露丑闻。
　　(美国新闻博物馆)
　　媒体在追求社会正义的同时，也逐步获得了社会的承认，社会开始给予媒体更广泛的权利。从20世纪开始，世界各地的法庭都普遍承认媒体的监督职能。在美国，当媒体与个人或公司打官司时，媒体的胜诉率达到92%。
　　时任美国《财富》杂志编辑——贝萨尼.麦克林：一个公司很能告一个记者诽谤，他们必须有证据证明记者在撒谎，有参与某种受贿行为，但如果你写的都是事实，而公司只是不喜欢文章的观点，他们什么辙也没有。
　　就像当初的坦贝尔调查石油帝国洛克菲勒公司一样，贝萨尼对能源帝国安然公司开展了独立调查。
　　时任美国《财富》杂志编辑——贝萨尼.麦克林：我写报道时，并没有说安然公司是个骗子，也没说它即将倒闭或者破产，我只是说，如果你细看这些数字你会发现它们根本不相符，安然不像大家想的那么成功，收也不像大家想的那么多，财务报告中的这些疑点没有人能解释，所以这其中肯定有问题。
　　经过近一年的调查采访，2001年2月，贝萨尼写出了对安然的调查文章《安然的股价是否过高》。从复杂而晦涩的财务报表中，贝萨尼向公众传递了一个明确无误的信息，安然公司财务造假，为安然提供虚假财务报表的是当时美国第五大会计师事务所安达信，安然每年支付安达信咨询费100万美元。
　　时任美国《财富》杂志编辑——贝萨尼.麦克林：关于安然的审计，有一个著名的“狗和鸭”故事，你有一只狗和一只鸭子，怎么把这只狗变成鸭子呢。首选你把它染成白色，画上黄色的喙和鸭蹼，然后说，你看它符合了鸭子的特征，但是谁看都会说那还是一条狗啊，但会计师会说，它符合鸭子的特征，就是鸭子。这就是安达信在安然事件上的做法。
　　(2001年，安然公司股东大会。2001年12月2日，安然公司破产。2002年，安然公司副董事长福德.巴克斯自杀身亡。2004年，安然公司首席财务官迪.法斯托被判10年监禁。2005年，安然公司首席会计师理查德.考西被判7年监禁。2006年，64岁的安然董事长肯尼斯.雷心脏病猝死。)
　　2001年11月8日，安然公司承认在1997年到2000年间由关联交易共虚报了5.52亿美元的盈利。12月2日安然破产，成为美国历史上最大的破产重组案。
　　美国人还从未见过这样一家超级公司如此戏剧性地从顶峰坠落到谷底。在申报破产时，安然的股票价格约50美分，而就在这一年的年初，安然的股价最高时达到90.75美元。
　　美国耶鲁大学法学院教授——乔纳森.梅西：绝大多数美国证监会获得的丑闻信息都是媒体揭露的，实际上媒体的角色非常重要，给了投资者很大帮助，这也暴露了监管机构是多么糟糕。
　　美国耶鲁大学金融学教授——陈志武：新闻媒体有这种职业性的激励，去找这些黑洞，去找这些瑕疵，因为通过找到这样的故事，找到这样虚假的行为，让这些新闻媒体本身可以受益。
　　此时的证监会主席哈维.皮特因为安然事件正陷入职业生涯中最大的困境，人们在对安然事件的反思中无法回避的问题就是，安然公然造假，美国证监会为什么不作为，为什么是媒体首先揭露安然事件，美国证监会的监管功能如何体现。
　　美国第26任证监会主席——哈维.皮特：这些危机的祸根埋在上世纪90年代，但是“幸运”(自嘲)，我当了主席之后，这些危机纷纷浮出水面。
　　人们已经没有耐心聆听哈维.皮特的解释，在上任不到一年的时间内，哈维.皮特经历了安危了事件、9.11恐怖袭击、世界通信公司财务造假、安达信公司倒闭，资本市场的动荡涉及到了政府的威信。
　　美国第26任证监会主席——哈维.皮特：这幅画是在嘲讽我，我还是觉得很有意思，你必须有自嘲的能力。比如下面这幅，就是讽刺我，当美国证监会主席期间发胖了。
　　2001年11月5日，哈维.皮特黯然离开美国证监会，而安然事件并不是个人行为可以承担的。
　　按照美国的惯例，每次大的灾难发生之后都会诞生重要的法规以避免灾难的重复发生。
　　美国耶鲁大学法学院教授——乔纳森.梅西：每一次重大的金融危机都会促使相关法案的诞生，不管是1987年的股市崩盘，还是2002年促使《塞班斯法案》出台的安然垮台，所有的这些金融危机都促使了相关法案的出台。
　　2002年7月《塞班斯法案》出台，《塞班斯法案》被布什总统称为自富兰克林.罗斯福总统时代以来美国关于商业准则影响最广泛的改革行动，同时也被华尔街认为是昂贵的法案。法案规定，所有的财务报表企业法人都必须签字以保证其真实性，并要承担法律责任。
　　美国哥伦比亚大学法学院教授——约翰.科菲：5年前对于想进入美国市场的公司来说《塞班斯法案》是一种障碍，但是我想指出，在过去的两三个月里有一些中国企业在美国公开上市，我想他们这样做部分原因是美国市场监管更为严格，可以提高他们的信誉。
　　(美国 纽约)
　　美国BLB&G律师事务所合伙人——麦克.麦凯布：从某种意义上来说，我们就像是警察，就像你走在一条阴暗的小路上，你希望看到有个警察站在街角，而不是一个人没有，而且每个人都知道我们在这里，我们随时可以为投资者行动起来。
　　麦克斯是一家律师事务所的合伙人，公司主要承接集体诉讼官司，你称自己就像是华尔街的隐形警察，时刻在寻找华尔街的错误，这就是他的职业。
　　美国BLB&G律师事务所合伙人——麦克.麦凯布：如果你损失了500美元，作为一个投资者你可能无法与那个坑害了你的大公司抗衡，你也无法补回你那500美元的损失，因为打官司弄手续都比那500美元高。
　　在资本市场有许多小的投资者，一旦他们受到大公司的欺诈，自身的力量难以与之抗衡，于是集体诉讼就可以将这些小的投资者联合起来与大公司打官司，要求赔偿。
　　早在1820年美国就有了集体诉讼，1833年美国就有了关于集体诉讼的法律规定，现在，每年的集体诉讼官司达到200多件，也就是说每年美国每百家上市公司中就有两家面临集体诉讼。
　　美国BLB&G律师事务所合伙人——杰拉尔德.西尔克：我们看到了很多巨头诈骗案，比如世界通信、安然、泰克等等，这些公司的高层通过大量篡改财务记录来进行诈骗。我们看到投资者几十亿几十亿的资金消失了。
　　由于集体诉讼的受害者是一个群体，要求的赔偿金额通常是一个天文数字。
　　美国BLB&G律师事务所合伙人——麦克.麦凯布：比如说，美国证监会对世通公司提出诉讼只能为股东们争取到7.5亿美元的补偿，而我们能为股东们拿回62亿美元的补偿。
　　集体诉讼一旦胜诉，事务所能拿到近三分之一的赔偿金，这是一个不小的诱惑。围绕着集体诉讼，已经有越来越多的律师事务所开始紧盯华尔街。
　　美国BLB&G律师事务所合伙人——杰拉尔德.西尔克：华尔街会看着我们说你在监视我们，试图挑我们的刺，我认为集体诉讼的方式其实是保护了华尔街，无论是在美国还是你的国家，想在美国投资至少都因为一个因素，这里的法律力量很强大。
　　集体诉讼增加了一些公司欺诈投资者的成本，无形中给中小投资者多了一把保护伞。
　　美国BLB&G律师事务所工作会议：我们的执行基于公开的信息，其中不包括那些私密信息。
　　集体诉讼进行时，律师事务所并不向客户收取费用，而官司没打赢事务所也不会给律师支付薪金，于是事务所、律师都是背水一战，而被诉方面对集体诉讼也不敢掉以轻心，这是一场博弈。
　　2010年，在纽交所上市刚刚十年的丰田公司遭遇到汽车召回事件，美国16个州的22家律师事务所准备向丰田发起集体诉讼，指责丰田的召回行动给车主造成了20亿美元的损失，传票已由司法部门送达丰田公司。
　　在纽约，有超过70万人从事金融工作，而有更多的人值守在这条金融大道的两旁，不管是因为职业责任还是利益驱动，都在保障围绕资本市场的公平交易。
　　美国金融史学家——约翰.戈登：人们说华尔街只有两种情绪：恐惧和贪婪。而这两种情绪来回交替，人们赚钱的时候都很贪婪，然后突然遭遇恐惧，人们觉得什么都没了，赶紧跳出去。这两种就反复交替着，那就是人性。
　　(2009年，纽约万圣节游行)
　　10月31日是西方的万圣节，每年这个时候人们都会驱赶恶魔。2009年的万圣节上多了一个新的装扮，麦道夫成为了这一天的玩偶。在资本市场，人们总是期盼永远的狂欢，欲望似乎可以无穷的伸展。在华尔街200多年的历史中走过了德鲁时代，留下了与坦贝尔的驻足，有过庞兹与麦道夫的相遇，上演了安然和贝尔斯登的故事，这里有最原始的冲动，也诞生了严厉的法律约束。
　　100多年前布兰戴斯的话至今回荡在华尔街的上空，阳光是最好的消毒剂，灯光是最好的警察。阳光包括政府监管、法律监督、媒体揭露，阳光包括每个人的善良之心。

2009年秋天，华尔街正在进行着规模巨大的整休工程，与此同时，全球资本市场也在对自身进行着深入的反思，在纽约佩思大学里来自世界各地的政府官员、银行家、学者正在举办“梧桐树下再聚首”的研讨会。期货定价模型的创立者、诺贝尔奖得主休斯教授与华尔街资深投资银行家布克斯泰伯正在围绕金融创新进行着激烈的辩论。

本集从美国移民的历史入手，对美国移民的冒险创新精神和美国信贷消费文化进行思辩式梳理，并以此为依托对美国资本市场的金融创新的历史和现状进行全景式表现。通过对次贷危机的形成和根源的揭示，表述金融创新的两面性，金融创新和资本市场的关系。

本集片名：明暗创新

【主题】

在西方金融史上，市场时而信心膨胀、目空一切、奢求无限，时而信心殆尽、胆怯如鼠、世界末日将至；金融创新的理念一直是资本市场持续发展的原动力，但它也把人性的弱点在社会经济上的体现放大出来，可使社会富裕、国家昌盛，也可使社会贫瘠、文化衰落。本集将阐述金融创新与资本市场的内在关系和金融创新的正反两面对社会经济带来的影响。

【 序 】

资本市场发展的历史从某种意义上说，就是金融创新的历史。和科学技术创新一样，金融创新一直伴随着人类社会物质文明的发展。它从原始的贝壳作为交换媒介，到今天的刷卡购买商品，从早期的农贸市场，到今天互联网化的谷物期货交易所……金融创新的每一次进步都以其特有的方式推动着社会的前进。但金融创新也是一把双刃宝剑，即可以在人类智慧的最高圣殿中接受顶礼摩拜，在国际财富的博弈场上定夺输赢，投资家巴菲特把金融创新称之为随时爆响的定时炸弹，一旦爆破将令世界伤痕累累。

【正文】

【纽约 三一教堂 婚礼】

对许多纽约市民来说，这里是举行婚礼的首选圣地。三一教堂是纽约最古老的教堂，他好像一位历史老人目睹了眼前的华尔街的一天一天变长、长高，也伴随着华尔街一起经历了发生在这条街上的无数悲喜剧的交替上演，潮涨潮落。对这条吸引着全球无数人的目光、聚集着多少代人财富梦想的“墙街”来说，三一教堂有时是无足轻重的角落，有时是人们趋之若鹜的场所，成为人们抚慰内心的殿堂，尤其是当每一轮风险和危机发生的时候。在这个礼拜日，比特纳照例很早来到了华尔街，来到了三一教堂，教堂里的钟声对比特纳在诉说着什么呢？

采访 比特纳：来教堂的动机

在我们最需要清醒的时候，生命中的灾难通常会让我们醍醐灌顶，不管是命运安排，还是由于其他原因，总之，这件事让我觉得我需要有所改变，对我们真实经历的应该时常反思和感恩。

比特纳现任一家出版传播咨询公司的总裁，这与他之前的工作经历有很大的反差。在银行抵押贷款业摸爬滚打了七年之后，1999年他进入RFC担任业务代表。RFC是当时美国最大的资产抵押证劵发行商和贷款商。从常青藤名校毕业的比特纳在公司的主要业务是购买不符合房利美和房地美的贷款业务指导准则的贷款，即次级贷款。也就是这个次级贷款使比特纳与华尔街发生了千丝万缕的联系，将自己之后的职业生涯与华尔街紧紧地捆绑在一起。

采访 陈志武

解释次级贷款和房屋次级贷款

在RFC工作仅几个月就给比特纳带来了他从未曾想象的机会和喜悦，他发现他的薪水和他创造的收入直接成正比，最重要的是次级贷款创造的利润比其它类贷款产生的利润要高出3-5倍，所以，尽管在RFC比特纳有七种不同产品可作为销售的选择，但他最偏爱的是证劵化的次级贷款。

采访 陈志武：讲次级贷款的证劵化的原理

房屋贷款作为资源通过RFC、证劵商走向证劵市场的通道流程，中山房贷银行，用不了多久就把这些贷款成批卖给大银行或华尔街的证劵商，收回资金重新运转。将风险分散在投资市场里，同时房屋次级贷款的快速发展在客观上就给无数的不具备贷款资格的人实现居者有其屋的梦想扫清了资金障碍。次级贷款很神奇，是资本市场上由华尔街发起的新的产品创新。

这个金融产品的创新理念是从何而来呢？

【瑞典 斯德哥尔摩修斯和莫顿接受诺贝尔奖】

1997年，瑞典皇家科学院将诺贝尔奖授予芝加哥大学的修斯和麻省理工学院的莫顿教授，表彰他们共同完成的期权定价理论。

“他们犀利的分析，成为对各种衍生品定价的通用解决方法的关键。与先进的计算机信息技术相结合，他们的理论促成了近10年到15年的新型金融产品和市场的爆炸性发展。”

采访 修斯教授：

关于勃拉客修斯理论。

这一套理论的问世，似乎对金融产品的创新带来的风险找到了完整的答案，任何一种金融价格的风险，都可以任意分割成几部分，通过合理的定价，把风险分割到自愿承担这些被分割出来的风险的机构或个人投资者。这个理论早在1970年就成熟了，在当时就曾应用于纽交所股票及期权价格的数据研究，基本上解决了现代金融理论的期权定价问题，这个理论给金融创新带来了黄金时代。在随后80年代到90年代，华尔街充分利用里根政府的“小政府”“放松监管”政策的大气候，趁着冷战结束和世界贸易蓬勃发展及经济逐步全球化的大势，为了满足客户的需求，制造出种类繁多的风险管理衍生产品，从利率对冲、外汇期货、能源价格避险、到股市投资组合保险，应有尽有，五花八门。勃拉客——修斯理论不仅为期货提供定价公式，它更提供了一套期权风险管理程序，华尔街自信找到了避险的秘诀，进入了高赢利阶段。

采访 修斯教授：

关于勃拉客——修斯公式也许是华尔街除了利息计算公式以外的最流行的公式。

采访 陈志武

事实上金融创新并不都是象勃拉客修斯——理论那样高深莫测，早在现代资本市场诞生之前，它就已经出现在人们的生活中，与人们生产生活密不可分。历史上最早也许是最伟大的金融创新产品就是货币这个我们都非常熟悉的理念的产生，人类社会从原始的物物直接交换，到通过某种媒介，再到做多方的、不同时的等价交换，就形成了早期货币的概念。这个革命性的创新，推动了社会分工，同生产技术发展一起，极大促进了社会生产效率的提高，改进了社会组织结构，推动了人类文明的发展和进步。股票、贷款、期货、保险等跟我们生活发生密切联系的工具都是金融创新的产物。

亚当·斯密在《国富论》的第一部第一节的第一段就说到，“人类生产力最大程度的提高是来源于社会分工，而促成社会分工的货币理念的产生，也是历史上最伟大的金融创新。”今天，金融创新的成果已成为我们社会的一部分，它可能不像科技创新的成果如计算机、手机等产品那样具体而微、看的见、摸得着，但它对组织社会资源、改变社会结构、推进社会生产和文明进步的作用，发挥着更为巨大的作用。显而易见，就像我们离不开汽车和各种电器一样，我们也不能想象生活在一个没有纸币、没有银行、没有信用卡、没有房屋贷款的世界里。

【美国加州的斯托克顿】

这个风景如画的小镇叫斯托克顿位于×××，是加州政府和当地自治部门所在地，被称为是加州最适合居住的地方之一，在过去的二十年里，镇里的住户由××户增加到××户，面积也比之前扩大了××倍。斯托克顿的变迁之路演绎了成千上万个美国小镇的发展过程。70年代，美国经济遭遇到前所未有的困境，石油危机、越南战争、水门事件。国内经济的停滞不前和惊人的通货膨胀导致700多家传统银行倒下，雪上加霜的是二战后出生的八千万婴儿潮长大成人了，进入社会的他们正是购买住房的年龄，大约一千五百亿美元的巨大住房贷款需求迫在眉睫，谁能有这么巨大的能力承受这么大的贷款需求呢？

采访 陈志武

社会经济的发展已经提出了巨大需求，这总是金融产品创新不断出台的前提和必要条件。金融创新并不是为了创新而自发产生的，它是回应强大的社会客观需求应运而生的，所以它总是具有典型的时代特征和功能性。因为资本市场的发展和创新必需时刻依托和服务于实体经济，二者之间保持相辅相成的平衡关系，才能互相产生推动效果。

住房抵押贷款的证劵化就是由当时的巨大需求催生的，具体的说，它来自于上世纪八十年代的一篇研究婴儿潮的报告。

采访 修斯教授

讲有关婴儿潮的研究报告的内容要点；以及房屋次级贷款证劵化的具体功能，当时起到的实际作用。

一个叫刘易斯·莱奈瑞的固定收益债券交易员首先突发奇想，他要把8000万人的美国梦从传统的贷款模式里发展出一种债券，再把这些债券源源不断地卖出去，这个包含巨大商机的念头立即得到了敏感的华尔街的热烈回应。大量拥有住房贷款专业背景的贷款专员们纷纷开始开辟新的战场，投入了房屋贷款证劵化的最前线。比特纳供职的RFC公司在此时也进入了业务膨胀阶段，与公司有紧密联系的贷款专员从之前的几十人迅速增加到上百人，但是还不能满足业务量的需求。

采访 比特纳

这时的业务突飞猛进，从来没有休息过，逐渐开始以次级贷款为主要方向，这给许许多多的买不起房子的人创造了买房子的条件，我们的收入也越来越高。

【美国加州的斯托克顿】

次贷证劵化使斯托克顿成为了不断扩大的建筑工地，也让小镇产生了越来越多的幸运儿，Bob就是受益者之一，他本来是个没有工作，没有固定收入，没有良好评级记录的“三无人员”，那他是怎样成功得到漂亮宽敞的住房的呢?

采访 Bob

每天都能接到诱人的传单，收音机、电视里播放的是同样的内容，贷款经纪商天天来找我说：“贷款买房吧！没有钱付首付，我们提供零首付，而且头两年提供3%的优惠利率，甚至头两年只需支付利息，本金可以等到两年后再付，那时你已经找到工作了，再说二年以后房价会涨很多，到时候可以转手卖给别人，还能再赚一笔，不用你出钱，难道我敢贷你还不敢借？”

正如经纪人所愿，Bob成为了他的第一批客户，用零首付的方式住进了自己梦寐以求的宽大的房子。同一时期，像Bob这样的贷款者全美国共有××××人，到２００７年底更是达到了××××人，占全美国住房贷款总数的××％。

Bob的贷款协议上这样写着:

甲方：Bob借款20万用以购买房产××路××号

乙方：××贷款公司，提供贷款20万，零首付，头五年利息4%，五年后利息+0.5%，30年按揭。

采访 比特纳

我们的佣金收入从每笔贷款的1%逐步升至5%-7%，这就意味着我们每做成100万美元的贷款就得到7万美元的收入，去掉各种成本，净收入也是四万多，重要的是100万美元是小生意很容易做成。

比特纳所在的公司在当时的信贷产业行业不过是一个中等规模的公司，与当时行业内的大哥大相比相形见绌。成立于1984年的全美信贷产业公司和成立于1995年的新世纪金融公司，前者在1991年成为全美利用贷款经纪人发放贷款最多的公司，有贷款专员4千多人，但仅仅几年以后就被后者赶超，新世纪金融公司最多时有4.7万名经纪人和222家分支机构。最多时全美共有各类信贷公司1万多家，而且他们与传统的商业银行和存贷机构不同，他们都没有存款业务，属于非银行机构的性质，意味着不管是美联储还是华盛顿的任何监管机构，都无权对其进行监管。事实上他们庞大的贷款资金来源，都出自华尔街，他们只唯华尔街的马首是瞻。

采访 比特纳

对于我们这些非商业银行的贷款公司，华尔街是唯一上帝，如果华尔街，贝尔斯登，雷曼等银行不答应购买我们手上的贷款，我们可能在几天内就会倒掉，我们最终借出去什么样的住房贷款完全取决于华尔街的需要，各个公司能放出多少贷款也完全取决于华尔街给我们多少短期流动融资，还有将以多快的速度买走我们手中的贷款。

在活跃的二级市场上，快速的现金回笼，然后全部重来，再次融资新一轮的借款，周而复始，所有环节在互相配合之下高速运转着。在运转正常的年代里，这种创新产品帮助大约×××万户的美国家庭圆了住房梦，同时随着房市的火爆，使房价以×%的速度逐年攀升，这又为房主们的第二轮贷款创造了空间，此时，次级贷款证劵化这一创新产品无疑成为政府和百姓们眼中的宝葫芦，每天上演着资本市场化腐朽为神奇的活剧。就连由政府成立于1938年罗斯福新政时期的联邦国民房贷协会，即俗称的房利美和1970年成立的联邦住房贷款公司，俗称房地美，也逐步摆脱国家公司的属性，投入诱人的房屋贷款证劵化的浪潮中，“二房”相继担保和发行房贷支持债券，使房屋贷款从缺乏流动性的银行运作，转变成公开证券市场产品，从此使任何机构投资者和个人都可以通过购买房贷债券进入市场，为这个房地产市场提供资金并取得回报。到2008年，“二房”发行的房贷支持债券已经超过4万亿美元，其规模仅次于美国国债市场。

采访 房地美总裁

1970年，证券化的房贷仅占房贷总量的1%，到1980年达到10%，到2008年，已经达到55%。房贷证券化的创新，极大地促进了房贷市场的发展。2000年，比特纳做出了他职业生涯中的重要决定，它退出了蒸蒸日上的RFC公司，而退出的目的是为了一个他自己准备已久的计划，成立自己的房贷公司。

采访 比特纳

次贷市场规模极大，非常看好……

当年比特纳找到了当时任第一联合抵押公司负责人的肯·奥曼，两人一拍即合，成为合伙人，成立了凯尔纳抵押公司。

采访 比特纳

目标是成为一个贷款批发商，瞄准的是那些抵押贷款经纪商、独立代理机构，我们要看的对象全部是硬骨头买卖。

凯尔纳抵押公司的成立是缘于一个更大的背景带来的时机。2000年在美国现代史上是一个值得特别记忆的年代，在这一年，网络泡沫的突然破灭使华尔街措手不及，股市狂跌，人心惶惶；《华尔街日报》上这样写道……失业率达到近10年来最高；会计丑闻接二连三；投资银行家们还没来得及消化蓬勃咨询上满眼的红色的惨淡，在随后的2001年，“９１１”又在人们受伤的心上狠狠地撒了把盐，低迷的纽交所停止了所有正常交易，美国的经济陷入低迷。

【２００１年×月×日　　布什白宫演讲】

“亲爱的美国公民们尽可能的去消费吧！买一个你们喜欢的房子，买一辆你们喜欢的汽车，带上您的朋友去享受一顿可口的美味佳肴吧，带上您的家人买上机票去尽情的度假吧……只有这样，我们才能不被恐惧击垮，消费是我们每一个美国公民最爱国的表现，是我们每个美国公民义不容辞的责任！”

信贷消费这样一种模式已经是发达国家和发展中国家普遍的生活方式，那么这样一种方式从何而来呢？

缝纫机是第一个进入美国家庭的工业革命产品，或说是第一个家庭“大件”，那发生在1850年代，这一大件开启消费信贷的历史。在那之前，美国家庭只有一些木制家具、一些金属餐具等，但没有所谓的现代工业品，更没有今天熟悉的电冰箱、电烤箱、微波炉、电扇、电视、汽车、电脑等等，这些都是20世纪的事。—— 起初，只有少数有钱家庭能买得起缝纫机这样的奢侈消费品，到1855年左右，一台缝纫机要65到150美元，而普通家庭的年收入才500美元左右。

之所以缝纫机是美国借贷消费模式的起点，是因为一台缝纫机的价格相当于普通家庭年收入的七分之一有余。到了1855年时，当时最大的缝纫机公司——I.M. Singer公司发现其销售很难再增长。原因是，那时候，做妻子的一般都不工作，虽然缝纫机能把家庭主妇手工做衣服的时间大大减少，一件衬衣原来要花一天半才能做好，有机器后只需不到两小时，但让妻子节省时间后，她把时间做什么用呢？一般家庭就不愿意花那么多钱去买进一件工业革命的东西。

1856年，I.M. Singer公司的市场营销总监Edward Clark想出一招：“我们为什么不让美国家庭先用上缝纫机，然后分期付款呢？”（见Lendol Caldor, 《Financing the American Dream: a cultural history of consumer credit》，1999年，Princeton University Press，第164页）最初，首付款是5美元，然后，每月再付3至5美元，到付完为止。他的这种金融创新今天看，当然简单，但这么简单的想法，执行之后，使该公司到1876年时，共销售了26万多台缝纫机，远超过所有其它缝纫机公司的总和！

同一时期，钢琴制造公司也按照分期付款的金融手段促销，让本来只有富有家庭才能享受的钢琴，能够进入许多中等收入家庭，让他们的子女也能从小学会钢琴。

就这样，简单的金融创新不仅把更多的“大件”带进普通美国家庭，而且也降低了高收入跟中低收入家庭的差别，使那些大件不再是富人独有的。

采访 美国经济学家

第一个问题：为什么美国这种新的消费方式在最初的时候会惹来非议（希望从清教徒的信仰方面去解释）

第二个问题：经过了一百多年的发展，信贷在全球的是什么样状况？

美国的消费文化世界著名，居民消费占国内生产总值的７０％，而在同样发达的日本，消费才占国内生产总值４０％。在商业化气息高的美国，消费尤其是信贷消费早已成为国民社会和生活的传统。

采访 美国经济学家

美国家庭、机构和政府所有债务与国内生产总值之比，从70年代中的1.5倍，升到90年代中的2.5倍，直到今天的3.5倍，负债消费的比例是节节上升。

为了配合布什总统的爱国宣言

美联储主席格林斯潘开始立刻减息，从３.５％一直到１％，创下半个世纪来的新低，给信用机构提供足够的动力。信贷消费的理念，通过美国高效率金融系统的疏通和华尔街发明制造的各种证券化贷款产品的推波助澜，极大地刺激了消费和房地产市场，房价开始进一步升高。

采访　李祥林

房屋贷款在几十年中发生了三次大规模的创新，对美国经济取得领先世界的位置做出了贡献，但也为２００８年的金融危机买下了种子。第一次是30年代的房贷市场体制改革的创新。第二次是房贷证券化的金融创新。第三次是本世纪初房贷证券第二次证劵化的创新，而这最后一次就是次贷危机的导火索。

比特纳的凯尔纳抵押公司就是精心选择了这种时机杀进了次贷市场，但是雄心勃勃的比特纳很快就发现市场出现了他没有预料到的苗头。

采访：比特纳

公司成立以后，这个市场开始有变化越来越多新公司涌入市场，最多时达５３０００家，华尔街对次级贷款的胃口越来越大，激烈的竞争和火爆的房地产市场催生了更高的贷款产品，如果不紧跟行业领跑者就会被迅速甩到后面，之前约束我们思想的原则开始慢慢妥协，这个行业开始有些失常，许多经纪商在为高度次贷级别忙活融资贷款，冒着极大地风险。

房贷中介利益就产生于放出的贷款，贷款越多，收费就越高，至于日后房主无能力付息还本，也追究不到这些房贷中介头上，于是许多中介开始主动造假来欺骗银行。只是为了拿到更多的回扣。投资银行和证券商把买来的贷款，打包成房贷支持债券，加上著名评级公司的认可评级，转手出卖给全球各地的投资者，收回资金，再进行运转。

采访　李祥林

投资银行的高杠杆率的正反两面。

采访 比特纳

我毕业于常青藤名校，原本以为我会创办一个好的公司，但是许多贷款让我意识到，在通往理想的某处我拐错了路，经纪商、借款人、卖家都在假报信息，贷款申请欺诈，虚假评估，伪造证明，都是想通过我公司大门的欺诈贷款，但是投资银行们对此类贷款却是无比欢迎，多多益善。全国各大贷款公司和经济人几乎曾在同一时间接到来自美林的电话‘无论你有什么，我们都要了’。为了得到最大额度的贷款，美林不收利息给贷款公司提供大量的短期贷款。

采访　穆迪某评级员

是的，我们的评级模型存在着先天的缺陷，但评级公司只是整个游戏中的一棒，投行才是次贷债券业务的心脏，他们收购次贷公司手上的贷款并提供融资，他们即是次贷公司的客户又是融资方。

【美国加州的斯托克顿】

２０００－２００６年，全美房价指数上升了１３０％，在一个房价不断上升的市场里，无论是业主、贷款公司、投资银行，还是投资者，没有人去担心损失和风险。对于贷款业主房主就是“自动取款机”，随着房子的升值，可以用这个房子做抵押重新申请更大的贷款。

采访 Bob

５年来我的房子升值了１００％，我重新申请了贷款，还债后从银行拿到一笔现金，去干自己想干的事，我很快成为镇里的富人。

在巨大的市场利益面前，华尔街的各大商业银行和投资银行关心的不是发行的债券能否卖出去，而在于自己是否能抢到抵押贷款，全美发放“非优质”贷款业务的消费信贷公司是有限的，华尔街上所有的抵押交易部都在虎视眈眈，市场上无数的投资者手握现金翘首以盼，数量统计模型也是时刻准备运行，穆迪等债券评级机构的合同也都已经送达，就只等着抢购原材料贷款，来生产高价畅销产品了。

采访 比特纳

如果送进车间的都是次品，那么生产出来的能是合格产品吗？

在２００６年比特纳贷款买的房子失火了，这场偶然的大火使比特纳突然感到了风险的威胁，经过几天的冷静考虑，他退出了自己亲手创建的公司，退出了激战犹酣的次贷争夺战，公司由自己的合伙人肯继续打理。

采访 比特纳

所以公司的注意力全都放在如何喂饱证劵化机器和推动利润增长上，没有人去关心最基本的风险管理了，在这种情况下，四分之三的次级贷款都是不稳定和具有欺诈性的。危机已经近在眼前。

采访　李祥林

投资者盲目信任信用评级公司的评级，并没有仔细分析贷款债券中的信用和市场风险，尤其是市场流动性非常高的时候，投资者大量买进这些房贷支持债券，有些投资者如对冲基金和银行自营部，用３０：１的杠杆效率来投资这些债券。对冲基金是什么。

此时华尔街市场的规模已大大超过实体经济，政府从一开始就放松了对金融创新产品的有效监管，且金融衍生品的种类繁多，越来越复杂，监管部门也难以做到有效监管，危机的种子一旦疯长就将很快成为危害金融体系的因素。

采访 比特纳

我的一位同事告诉我格林斯潘和美联储是这个创新活动中的主角，格林斯潘的货币政策也许是所有的人卷入次级贷款的主要原因，他还告诉我格林斯潘的降息改变了他的人生，使他在过去的几年里转到的钱超过了他职业生涯的全部。

【美国加州的斯托克顿】

格林斯潘的货币政策的确改变了许多人的生活，也促成了次贷行业的爆炸性增长，在这个紧密的链条里经纪商操纵贷款，贷款公司向不合格的人提供贷款，投资银行打包高风险抵押贷款，评级机构为这些证劵化产品盖章放行。所以这些力量使次级贷款变成了一路狂奔的带火的列车，并且逐步失去了制动功能直到最后想停也无法停下来，车上的人也不愿去想终点到底还有多远。

但次级贷款面对着的毕竟是抗风险能力极低的人群，一旦宏观层面出现了风吹草动产生的后果会在资本市场高杠杆率的作用下被发大十几倍甚至几十倍。

【美国各地被银行拍卖的房产】

美国房地产市场经过长达十年的持续繁荣，终于在２００５年底到达了顶峰，物极必反在２００６年房地产行业指数首次出现回落，一方面房地产投机气氛仍然浓烈，另一方面房价突然开始下跌，房产投资着们在慌乱中开始竞相杀价夺路出逃，这促使房价进一步下跌，酝酿已久的房地产泡沫瞬间破灭了，风险首先落在了次级抵押贷款者的身上。雪上加霜的是美国从２００４年到２００６年连续１７次升息让岌岌可危的购房者们的还贷负担进一步加重，到２００６年底全美的次级贷款拖欠率达到１３.３％。

到２００７年，曾经受到次级贷款的垂青而成为斯托克顿小镇里最幸运人的Ｂｏｂ和他的左邻右舍们一起突然发现次级贷款这枚闪闪发光的金币原来还有阴冷暗淡的“另一面”，小镇的居民们开始被巨大的房产贷款债务问题困扰。

采访 Bob

我的次贷合约中５年的“只付利息”的期限已到，现在又遇上利息连年上调原来每个月５００美元的月付一下子上涨至１０００美元，五年来我每个月都在付钱，仍欠贷款机构２０万美元而且现在每月需要支付１５％的利息。

不久Bob终于走投无路，加入了违约人群的行列。只是他不清楚当初带着巨大优惠条件的次级贷款合同从天而降砸中自己脑袋时他跟许多人一样只顾得上狂喜，而忽略了高优惠的背后必然伴随着高风险的铁律。而那些比Bob清醒的投资银行家们也并不情愿捅破这层窗户纸，不想成为宣布“皇上没有穿新衣”的傻小孩。

Bob走向法院前去起诉贷款经纪人。

比特纳与他的原公司合伙人肯在三一教堂偶遇。

三一教堂的钟声响起。

蓬勃咨询频道在播出雷曼、美林、贝尔斯登等机构倒闭的后续新闻。

华尔街上人们神色暗淡来去匆匆，路边的报摊上几个人在看当天的《华尔街日报》，第一版赫然醒目的标题是美林和高盛总裁走马换帅，政府强调对投资银行对冲基金等金融创新产品加强有效监管。

http://hi.baidu.com/lisztvictoria995/blog/item/e14d06df2b1a10fd76c638fd.html

本集历数华尔街200多年历史过程中的股市灾难，同时关照世界重大金融危机，寻找危机发生的规律，以及政府的拯救措施，在今天金融危机再次上演的时候以史为鉴。

追溯人类金融史诞生以来，第一次危机发生在17世纪的荷兰。

1637年新年前后，郁金香的期货合同在荷兰小酒店中被炒得热火朝天。一株名为“永远的奥古斯都”一年涨了59倍。

1929年10月24日，是一个星期四，没有人知道前一天到底发生了什么，触发了突然的信心流失。但是在每个地方，由于汽车股的狂跌，引发了持续一小时的疯狂交易，数百万的股票瞬间卖出。

在1929年以前，美国股市发生过很多次投机泡沫，并由此引发过多次经济萧条。1857年铁路投机引发的危机成为了第一次世界性的经济危机，1907年又爆发了银行危机，纽约一半左右的银行贷款，都被高利息回报的信托投资公司作为抵押投在高风险的股市和债券上，整个金融市场陷入极度投机状态。

29年之前华尔街发生的危机总结，周期。

然而无论是大危机，还是小震荡，美国政府采取了几乎相同的政策，任其自生自灭，极少干预，让市场经济自己恢复活力。事实上，大多数危机也的确自然而然地度过了。

华盛顿和华尔街之间的关系。摩根两进白宫的故事。（需要扩展，政府完全依靠市场的自然修复度过危机）

罗斯福：我们唯一需要恐惧的事情 就是恐惧本身 (The only thing we have to fear, is fear itself)

这句话在后来不断出现在华尔街发生的危机中，似乎因为它一语道破人们和市场的关系，而这种关系并没有因为金融的不断创新而有任何本质改变。

为了消除恐惧，这位新总统向美国人民许诺了“新政”，华盛顿要开始修理恐慌中的华尔街了。他告诉助手们要反复试验，一招不灵再试一招，关键是要向人民显示政府有所行动。

新政的核心内容。（以针对金融体系的为主）规范管制金融体系，所有的银行、信用贷款及投资都必须受到严格的监督，用别人的钱来做投机事业应该受到监管。

在新总统上任后的第2年，美国证监会成立了。它被誉为华尔街的“警察局”，最主要的职责是促进市场信息披露和反欺诈,它的任务就是整顿华尔街。罗斯福选择了一位非常了解华尔街底细的人，来担任委员会的领导人。

约瑟夫肯尼迪，日后美国第35任总统约翰肯尼迪的父亲。

老肯尼迪在华尔街是出了名的投机商。他毕业于哈佛大学，早期就作为一个投机者来到了华尔街，很快就表现出他是投机这门艺术的行家里手。他虽然从事的是银行业，但他最擅长的是股票投机。在整个二十世纪二十年代，老肯尼迪一直扮演着职业的联手做庄庄主和空头炒家的角色。

而现在，他从投机商的角色，摇身一变成为华尔街上最富有正义感的人。

如同在派一只狐狸去看守鸡窝，但是他对华尔街的了解程度，让他知道哪里埋有“地雷”

（探讨一种有效的监管，规则的制定来源于华尔街一次又一次的斗争和博弈）

罗斯福同样恢复了人们对银行体系的信心，为了让人们敢于把钱放在银行里，而不是放在褥子下面，他对银行进行了整顿和重建。在罗斯福的新法案中，银行要对自己的业务做出选择，或者从事存款储蓄业务，或者从事投资银行业务，也就是承销各类证券，而不能兼而有之。

当华尔街众多银行财团解体的时候，也意味着，华尔街正式开始了分业经营的时代。它奠定了以后半个世纪商业银行体系的基本结构和特征，直到60年后这一法案被废止。

但是美国当时的经济萧条，远非华尔街的修正所能解决的。

集中在农业、城市化、财富分配、大众消费能力与生产力等层面，问题所在。

在今天的美国社会，很多变化来自29年危机之后的罗斯福新政，新政从金融层面扩大到了整个社会层面。

今天的社会救助机构，失业部门……

1935年被国会通过的"社会安全法案"被认为是最有意义的改革。该法案对退休的和突然失业的人提供了基本的保护，不仅使人有了基本的安全感，也保证了经济危机时期的消费能力。这一法案的通过，象征着美国政治价值的根本性转变：政府和人民之间的社会契约，取代了自由放任时代自助、个人责任的原则。

田纳西工程

今天这项世界水利工程来源于罗斯福实行的以工代赈计划，以吸收更多的失业者参加劳动缓解萧条时期的高失业率。

1933年政府投资，成立的田纳西流域工程管理局，招收大批失业工人，兴建水坝、水电站，发展航运，建成了大型的水电站和完整的航运系统，促进了这一地区工业和农业的发展。罗斯福政府以工代赈的计划，不仅缓解了失业问题，而且建设了大批公共工程，公路、机场、电力、水库等。

“新政”也深深地改变了资本主义本身。在1932年，美国仅有六十万联邦雇员；到1939年扩张为近百万，联邦政府的迅猛扩张，增大了政府在经济中的责任。一些涉及基本民生的制度，住房贷款、农业补贴、退休金、失业保险等等，都是从“新政”开始的。在市场经济中创立了一个有限的福利国家。

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1944年召开的一次国际会议让美国朝着继英国之后的又一金融大国迈出了关键的一步，这次会议叫布雷顿森林会议。

唯一可以确定的是，这14个国家正是当时的大国，而金融的较量就是大国的较量。在为期三周的会议上，代表们达成了如下协议，美国与黄金挂钩，其他各国的货币与美元挂钩，从此美元取代英镑成为最主要的国际储备货币。

美国历史学家——马克.麦奎尼：在三周的时间内，代表们一致同意建立国际货币基金组织和世界银行，建立了金本位制，1盎司合35美元，到70年代初期都是如此，其他成员国的货币和美元挂钩，美元成了世界货币，取代了英镑。

　自1945年签订之后，《布雷顿森林协定》维持了26年，最终在1971年被美国政府抛弃。

美国一位货币史学家曾说，控制货币是一场伟大的战争，控制货币的发行和分配就可以控制财富、资源和全人类。在1944年的布雷顿森林会议上，为了阻止美元成为各国货币的主宰，凯恩斯曾建议创建一种超越国家主权，凌驾于各国货币之上的国际货币，但是他的建议遭到美国否决。2009年中国和俄罗斯相继提出，创建一种超越国家主权的国际货币，(美国 国际货币基金组织大楼)也许更符合全球各国的利益。